5月14日，浙江中胤时尚股份有限公司(以下简称“中胤时尚”)拟创业板首次公开发行股票。公司拟发行不超过6,000万股，不涉及原股东公开发售股份数量，不低于发行后总股本的25%。
中胤时尚是一家以时尚产品设计为核心业务的创意设计企业，目前中胤时尚时尚产品设计主要应用于鞋履设计，同时其应用于各类消费品外观的图案设计业务亦快速发展;基于行业特点及客户需求，中胤时尚在提供鞋履设计服务的同时亦向客户提供鞋履供应链整合服务。
拥有规模化的成熟设计师团队及高效的设计体系
据了解，设计业务是中胤时尚与客户合作的基础，是中胤时尚成长的核心驱动业务。中胤时尚拥有规模化的成熟设计师团队及高效的设计体系，通过集中化采风及模块化的设计流程，能够精准把握市场，设计产出速度快、数量多、质量高，具有专业优势、规模优势和先发优势，成为了业内目前少有的具备快时尚、量贩式时尚产品设计能力的企业。
结合自身优势及鞋履行业特征，中胤时尚以鞋履设计作为其时尚产品设计业务之立足点，通过对大众品牌鞋履产业的设计环节进行专业化、规模化、集中化、产业化运作，从而占据了产业链中的高附加值环节，确立了以提供鞋履设计服务为核心的盈利模式。截至12月31日，公司具有研发设计相关人员130余名，具备了年均近10,000款鞋样的量贩式设计能力。
供应链整合业务是基于设计业务向鞋履客户提供的增值服务
鞋履行业具有产业链长、地域分布广、工艺标准多样等特点，而公司拥有位于鞋产业聚集地的区位优势，掌握大量优质鞋类生产企业资源，并积累了丰富的供应链管理经验。因此，考虑行业内部的信息匹配需要、中间环节的资源优化需要及设计成果落地的保障需要，公司向鞋履客户提供供应链整合业务，以保障设计成果落地、提升产业链效率。
还了解到，除鞋履相关业务外，中胤时尚利用业务协同作用积极拓宽时尚产品设计的应用领域，逐步拓展图案设计业务，主要在箱包、服饰、家居用品等产品中应用，图案设计业务作为公司时尚产品设计的新应用领域正成为公司盈利又一增长点。
积累了一批国内外知名鞋企客户
中胤时尚量贩式的设计能力及较强的供应链整合能力恰好契合了大众品牌鞋企，尤其是女鞋品牌所具有的上新数量多、设计款式丰富、响应速度快的行业特点，中胤时尚形成了一批以波兰ccc、阿根廷ladystork、匹克、天创时尚为代表的国内外知名鞋企客户，在业内形成了良好的口碑，成为越来越多大众鞋履品牌的产品设计合作伙伴。同时，中胤时尚亦向国内广大传统鞋履oem制造企业、贸易企业输出时尚产品设计，以自主创新助力于传统鞋履产业的转型升级。
盈利能力逐年增强，监管层质疑业务销售模式
财务数据显示，至，公司实现营业收入分别是6.21亿元、6.25亿元、6.86亿元;同期归属于母公司股东的净利润分别是5335.82万元、8506.70万元、1.09亿元。 了解到，度、度，中胤时尚营业收入分别为62,078.14万元、62,480.50万元，基本持平;综合毛利率分别为17.50%、23.77%，净利润分别为5,335.82万元、8,506.69万元，综合毛利率与净利润均大幅增长。主要原因为设计业务收入金额及占比明显上升，设计收入金额由5,749.97万元增长至9,465.21万元，占比由9.26%增长至15.15%，拉动公司综合毛利率及净利润显著增长。度，中胤时尚设计业务收入占比为15.50%，与度基本持平;综合毛利率为25.71%，亦显著高于度的水平。
因此，因设计业务及供应链整合业务的毛利率水平存在重大差异，且目前的收入占比仍悬殊较大，尚未明显趋于稳定，若未来公司收入结构发生明显变动，则可能导致中胤时尚综合毛利率及经营业绩亦随之出现较大幅度波动。
对此，证监会在此前下达的反馈意见中明确表示，存在以下几方面质疑：
1)报告期营业收入涨幅分别为58.89%、0.65%，扣非净利润涨幅为116.94%、61.08%，分析说明扣非净利润与收入增幅不一致的原因及合理性;中胤时尚说明并以表格形式补充披露报告期各期期初在手订单、本期新增订单、本期执行订单及期末在手订单金额，并结合新增订单增长幅度、订单执行比率分析营业收入增幅是否与新增订单、订单执行比率增幅相一致，如不一致，说明原因及合理性;
(2)根据招股书，公司设计业务销售模式分别为公司自行设计，客户直接挑选款式及根据客户需求提供定制化设计。中胤时尚说明并补充披露两种销售模式收入金额及占比;说明客户直接挑选款式后中胤时尚相应组织外部鞋履生产厂商生产相应鞋款，向其批量采购后再销售予客户的销售模式与odm销售模式的主要区别，是否存在以中胤时尚品牌对外销售鞋履的情况;中胤时尚进一步说明未将鞋履设计业务和供应链整合业务视为“一揽子交易”进行会计处理的原因及合理性;
(3)中胤时尚将鞋履设计业务、供应链整合业务以合理的细分产品类别(男鞋/女鞋/童鞋等)、款式(高靴/矮靴/单鞋/凉鞋等)进一步补充说明并以表格形式披露报告期业务类型、细分产品类别/款式、设计款型数量、销售款型数量、销售比、平均单价、毛利率、设计业务收入、占主营业务收入比、供应链整合款型数量、占销售款型数量比、销售数量(鞋履)、平均单价、毛利率、供应链整合业务收入、占主营业务收入比;说明各类产品的主要客户及客户对相关产品采购的最终用途，并结合在手、新增订单，同行业可比公司销售价格、销售数量，不同产品涉及原材料种类、材料采购价格和市场均价分析说明各类业务、各类产品收入波动的原因及合理性、销售均价波动的原因及合理性、各类产销比波动的原因及合理性，说明是否符合行业趋势;
(4)中胤时尚说明并补充披露公司是否存在向其他设计机构或公司购买设计直接或作出一定修改后销售给客户的情况，如有，说明购买的细分产品类别/款式、数量、平均单价、毛利率、金额及占设计业务收入比重;
(5)中胤时尚说明并补充披露公司是否存在向下游厂商购买设计成品并就该成品批量生产后销售客户的情况，如有，分别说明细分产品类别/款式、数量、平均单价、毛利率、金额及占设计业务收入比及鞋履销售数量、平均单价、金额及占供应链整合业务比重;
(6)中胤时尚说明并补充披露报告期各期公司为主要客户提供设计款型数量、销售款型数量及供应链整合款型数量、主要客户购买中胤时尚设计款型但未委托其提供供应链整合业务数量、中胤时尚为主要客户提供设计款式数量占客户当期同类产品投产款式总量的比例、主要客户在首款销售后是否存在自行再生产的情况。
第一大客户ccc公司居高不下，“大客户依赖症”或埋隐患
由于公司将时尚设计环节进行专业化、规模化运作的商业模式具有行业先创性，且公司核心设计业务仍处于成长期，因而部分长期、稳定合作的优质客户与公司合作广度、深度较大，占公司整体收入的比重较大。报告期内，公司前五大客户的销售收入占比分别为85.01%、70.91%和69.19%，其中第一大客户ccc公司的销售收入占比分别为71.39%、56.50%和46.41%，处于较高水平。
尽管度和度ccc贡献的毛利占公司总毛利额的比例已远低于50%，且中胤时尚与ccc公司及其他主要客户业务合作情况良好，保持了稳固、互信的合作关系，但收入集中度仍然较高。若未来ccc公司及其他主要客户因自身经营状况或下游市场出现重大不利变化，其对鞋履设计业务的需求降低、减少甚至取消与公司合作，可能仍会导致公司整体业绩增速放缓甚至下滑的风险。